中炬高新

主业甘旨鲜稳健

控费增效仍可期

买入

国盛证券 汪玲

中炬高新发布2018年，全年营收41.66亿元，同比增加15.43%;归母净利润6.07亿元，同比增加34.01%。

一、主业甘旨鲜稳健

甘旨鲜全年营收38.52亿元，同比 10.34%;归母净利润6.36亿元，同比 12.35%;单第四季度营收9.32亿元，同比 10.4%;归母净利润1.80亿元，同比 52.5%。第四季度成绩大幅增加有3点原因：1、18年第三季度飓风原因发货推迟及17年第四季度低基数;2、第四季度毛利率提高至39.3%，环比2018第三季度进步2.2pct，同比2017第四季度进步1.8pct，估计四季度包材本钱压力削弱、出产功率提高;3、管理费用率下滑至8.6%，环比2018第三季度下降0.8pct，同比2017第四季度下降2.6pct。全年来看，公司调味品事务稳健开展，出产功率提高且本钱管控得力，本年商场投进削弱、管理费用下滑显着，成绩增速高于收入增加。

二、蚝油、料酒品类增速靓眼。

细分品类来看，2018年酱油收入同比 10.3%，收入占比67.8%，公司酱油吨价同比增加2.3%至6443.05元/吨，产品结构继续优化。此外公司2018年初次具体发表各细分品类增加状况，渔女蚝油量价齐升，销量同比增加38.7%，收入同比增加41.8%;料酒销量同比增加75.1%，收入同比增加68.9%。公司侧重开展蚝油品类的战略逐渐执行，未来跟着阳西厨邦基地蚝油产能开释，将进一步奉献成绩增加。

三、地产事务增厚成绩

公司房地产事务下半年加速承认，中集合创全年完成收入0.88亿元，同比增加5.7倍;归母净利润0.24亿元，同比增加2.8倍;房地产事务毛利率34.8%，同比提高22.3pct。2019年上半年公司约有1.8万平方住宅楼开盘。

四、出资主张

估计2019、20、21年归母净利润分别为8.54、10.75、12.49亿元，同比增加40.6%、25.8%、16.2%，当时市值对应PE34.1、27.1、23.3倍，保持“买入”评级。

危险提示。宏观经济下行、原材料本钱动摇、职业竞赛剧烈、食物安全问题、房地产事务不确定性高。